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构建现代化金融体系 支持产业升级

作者:admin 来源:未知 更新日期:2020-07-11 浏览次数:

   书名:《新工业革命背景下的中国产业升级》作者:赵昌文许召元出版社:北京大学出版社□黄益平中国经济过去更多的是粗放式增长,而未来越来越多地需要创新,以支持产业升级,支撑经济可持续发展。

   金融怎样支持创新?当前我们需要进一步改革金融体系,从两方面入手,构建现代化金融体系。 不对称的市场化改革如果对我国过去四十年的市场化改革做一个简单概括,那就是不对称的市场化改革。 所谓不对称的市场化,是指产品市场全部放开,但生产要素市场扭曲还比较严重,政府各种干预仍比较多。 要素市场扭曲在金融领域体现得更加明显,比如利率、汇率、资金配置、跨境资本流动等。 赵昌文教授及合作者在其新书《新工业革命背景下的中国产业升级》的最后一章特别区别了“金融约束”和“金融抑制”这两个概念,为我们提供了一个独到的视角。 总体来说,过去的四十年中,政府干预仍比较普遍,但这种干预总体上来说,第一没有影响经济快速增长,第二也没有影响金融稳定。 这样看来,政府干预还是有效的。 造成这一结果的原因很多。 我曾经把金融影响经济增长与金融稳定的机制分为两类:一种是政府干预可能增强资源配置的有效性,在短期内也能支持金融稳定,因此是有利于经济增长的,这就是所谓的“斯蒂格利茨效应”。 另一种是可能降低金融配置效率,遏制金融发展,对增长是不利的,我把它称为“麦金农效应”。

   我们过去的金融体制虽然市场化程度不是很高,但是对于支持经济增长和金融稳定没有造成根本性的障碍,我觉得主要是“斯蒂格利茨效应”在发挥作用。 但随着市场化改革推进,低效率问题变得越来越突出,这几年我们经常讨论金融不支持实体经济的问题,这可能就是“麦金农效应”的作用变得越来越大。

   这就意味着需要进一步推进市场化金融改革。

   最近决策部门提出要推进要素市场改革,我认为非常重要也非常及时。

   过去那种不对称的市场化改革策略要慢慢走向终结,市场化改革将迎来最后“临门一脚”,金融当然也要做更多、更彻底的改革。 金融部门改革需要达到的主要目的,就是《新工业革命背景下的中国产业升级》这本书里讨论的主题:金融怎么支持产业升级,怎么支持经济可持续增长。

   构建现代化金融体系为什么过去金融体系能够有效支持经济增长,而现在有效性在逐步下降?一个可能的理由是,过去我们的经济更多的是粗放式增长,而将来经济增长越来越多地需要创新。 金融怎样支持创新?这需要金融体系进一步改革,需要构建现代化的金融体系。

   要构建现代化金融体系,有两个比较关键的方面。 第一,需要进一步推进市场化的风险定价。

   过去我们在利率和汇率方面存在扭曲,影响了市场化的风险定价。 未来创新意味着经济活动的不确定性会变得越来越大,但潜在的回报可能也会越来越高,市场化金融体系的根本要求是根据风险来做市场定价,这是下一步必须要面对的问题,尤其是银行的存贷款定价问题。 政府要求增加中小微企业贷款,但如果贷款利率上不去,金融机构提供贷款的动力就不大,就算真提供了,将来也会有风险。 这个问题其实在资本市场上也是存在的,政府信用经常替代企业信用,导致资产价格扭曲。 第二,金融结构也需要随之改变。

   这和林毅夫老师提出的最优金融结构有关系。 经济发展到什么阶段,什么样的融资方式和金融服务体系最有利于经济发展,这是我们现在需要考虑的问题。 现在比较一致的看法是,当经济发展进入创新和技术进步成为主导力量的时候,资本市场要发挥更大的作用。

   总体而言,资本市场在支持创新、共担风险、共享成果方面具有天生的优势,所以我们要更多地发挥资本市场的作用,这也是我们的既定方针,在过去几十年的发展历程中,我们坚定地发展多层次资本市场,提高直接融资在总融资中的比重。

   但实事求是地看,资本市场规模扩大了,直接融资的比重增加了,是不是就一定能够支持创新型经济增长?未必。

   发达国家如美国、德国、日本、英国等,都是金融高度发达。

   但它们的金融体系是不一样的,英国、美国是市场主导,德国和日本是银行主导。 我们花了三十年发展资本市场,但到目前为止资本市场还没有成为创新型企业的主要融资场所。

   如果现在大力发展多层次资本市场,提高直接融资比重,是不是资本市场就会变成一个非常有效的支持创新、支持产业升级的工具?答案其实不是很确定。

   这说明,在这方面我们还有很多工作要做,发展资本市场绝不仅仅是规模问题,更重要的是质量问题。 在未来很长时间,传统的金融机构、间接融资部门包括银行,还需要发挥很大的作用。 如果我们能向德国和日本学习,像它们那样利用间接融资渠道,实现技术和产业升级,我们仍然可以走很长的路。

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